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今年，日本经济出现了持续性的超预期爆发。这个被称为失去了三十年的国家，好像突然间找回了年轻的感觉。日本8月15日公布了2023年第二季度国民生产总值（GDP）达到560.7万亿日元（约28万亿元人民币），环比一季度增加了1.5%，同比去年二季度增速高达6%，这一增速远高于市场预测的4.2%，也是过去三年间最高增速。如果不考虑因为疫情期间基数太低带来的一个异常值，那么实际上这是三十年来的最高增幅！上一次这么凶猛，还是在1990年。日本GDP位居全球第三，在沉寂了三十年之后，这次大爆发吸引了全世界的目光，我们来简要分析一下原因和影响。也许最近很多人特别关注美联储是否继续加息，但实际上日本经济爆发后日本央行即将结束负利率时代，带给资本世界的冲击也许要大得多。日本经济强劲增长的动力首先，看表面数据，净出口大幅增长是主因。日本二季度出口环比一季度增长了3.2%，但是进口却环比下降4.3%，一涨一跌之间给日本经济带来了巨大的蛋糕。其他数据都表现平平，住宅投资环比增长1.9%，企业设备投资与第一个季度持平，公共投资环比增长1.2%，个人消费环比还下降了0.5%，可见外需增加对日本经济贡献巨大。日本外需增加背后站着地缘政治博弈和原油价格高企两个重要推手，中美博弈大背景下日本主动站到冲突前台自然有利益驱动，这点今天就不啰嗦了。日本车以省油为主打卖点，油价高企的背景下比较好卖也不难理解。其次，伴随经济增长而来的是通胀。从1995年到2022年，日本通胀率长期处于-1.35%至2.76%区间内，在这28年中，有15年通胀率同比下降，即通缩。我们知道通缩抑制投资和消费，是最差的经济状态。但从今年2月份开始，日本有5000多种食品饮料陆续上调售价，这已经是2022年10月那次物价大涨之后的再次提价。此次涨价潮的原因很多，最主要的原因是两个。一是全球能源价格居高不下，导致电力和物流成本大幅提升。二是日元持续贬值，贬值带来净出口增长，但同时带来输入型通胀，这也会导致生活成本提升，一定程度上抑制了日本内需。下图为1990年以后日本CPI数据，并且潜在通胀数据处于历史高位。再次，通胀加上劳动力短期，自然而然就要加薪。通胀和加薪这两个词，在中国似乎平淡无奇甚至已经有点天经地义，但在日本绝非如此，日本近30年通缩周期中，薪酬也没有实质上涨。2022年日本国内建设投资同比增长8.4%，创20年以来新高，日本年轻人就业率高达97.3%。日本人告别了有钱就还债的日子，重新开始疯狂买房、重新开始投资。为了缓解劳动力缺口，今年日本全球抢人的力度明显加大，一切看上去都是那么欣欣向荣。2023年春季薪资谈判达成的薪资增速在3.5%至4.0%之间，是近30年来的最高水平，但若去除通胀因素，实际薪酬却是下降的。下图为近五年日本劳动者实际薪酬指数走势图。影响：日元转向带来资本市场流动性风险用这么多笔墨分析了原因，但更重要的是影响。为了避开无聊的分析过程，我们暂且抛开日本国债收益率、YCC这些专业词汇，直接进入干货——日本高通胀将终结负利率时代，进而导致全球资本市场去杠杆。为了应对高通胀和抑制日元贬值，迎合民众期待降低生活成本的呼声，日本决定收紧货币政策。日央行行长植田和男近日在接受媒体采访时表示，日本央行将“耐心”地维持超宽松政策，一旦央行确信通胀将伴随薪资上涨而继续上涨，“结束负利率政策”是可行的选择之一。市场一致认为这暗示日本央行退出负利率已经开启“倒计时”，日元应声上涨。日本正在酝酿退出负利率时代，成为最后一个结束负利率的国家，虽然这一动作可能还要花上一年甚至更久一些的时间。日本央行扭转长期负利率政策，其“杀伤力”显然将不仅仅局限于外汇市场领域。其中最主要的冲击是对全球资本市场流动性的影响。老赵多次说过，由于日本处于全球主要经济体利率的最低点，因此对冲基金等热钱长期以来用日元来加杠杆以实现成本最小化。因此，日元加息客观上会导致融资成本抬升，进而促使热钱去杠杆。不论股市、债市还是商品市场，都很难逃过这一轮去杠杆的冲击。考虑到热钱巨大的规模，再看看当下美股和商品市场均处于高位，这一风险不可小觑。但具体会不会导致一场灰犀牛危机，还要看很多因素的综合作用，比如日元结束负利率的速度，比如热钱是否已经逐步降低了杠杆，比如期间美股和商品市场是否已经回调逐步消化了风险。文章来源：“老赵聊资产”微信公众号